中金公司李求索：A股估值已处历史中低位 稳市场需政策对冲外部扰动

2026-11-02 · 盈富通

日前， 中金公司 研究部国内策略首席分析师李求索在接受中国证券报·中证金牛座记者采访时表示，近期A股估值调整主要受多重外部输入性风险影响，以资金和情绪面扰动为主，当前估值回缩幅度与基本面趋势差距明显。从稳市场角度看，“便宜”转化为实际配置行为，需要迅速改善和扭转投资者预期，加强稳增长、稳市场、稳预期方面的政策应对。 李求索分析认为，地缘局势风险上升、油价高企

日前， 中金公司 研究部国内策略首席分析师李求索在接受中国证券报·中证金牛座记者采访时表示，近期A股估值调整主要受多重外部输入性风险影响，以资金和情绪面扰动为主，当前估值回缩幅度与基本面趋势差距明显。从稳市场角度看，“便宜”转化为实际配置行为，需要迅速改善和扭转投资者预期，加强稳增长、稳市场、稳预期方面的政策应对。

李求索分析认为，地缘局势风险上升、油价高企、海外主要国家国债利率处于高位、美联储加息预期反复，以及海外AI领域部分公司业绩不及预期和融资风险等因素叠加，导致投资者风险偏好下降，估值较快收缩，但盈利端并未同步恶化。前三季度A股上市公司营收及盈利增速均高于同期名义GDP增速，非金融企业盈利较为稳健，AI和能源等景气行业对整体盈利形成有力支撑。从估值看，沪深300前向市盈率最低回落至11.8倍，低于过去十年历史均值；创业板指前向市盈率回落至过去十年2.8%分位，处于历史极端水平。

针对长周期考核对机构配置行为的影响，李求索认为，考核周期拉长后，短期股价表现的重要性相对下降，分红可能获得更多关注，但并不必然影响估值权重。 低市盈率 本身不能保证高收益，若中长期盈利预期转弱，股价仍可能继续下行；高股息率也可能只是股价下跌的结果，需要健康的现金流支持。中长期资金需 综合 考量盈利质量、现金流创造能力和分红持续性。对稳市机制而言，长周期考核的积极意义在于降低短期排名和净值波动带来的顺周期行为，使机构更有条件在市场下探时进行逆向配置。

李求索表示，从三季报看，上市公司盈利能力、现金流及资产负债表延续改善趋势，A股非金融企业ROE（净资产收益率）在去年四季度见底后逐步回升，资本开支同比增速持续上行，企业融资需求和投资信心整体改善。但结构分化确实存在：部分有色和能源板块若遭遇外部扰动加剧，股价反应可能快于业绩预期调整；科技板块中AI硬件环节业绩确定性相对更强，但内部分化或将加大；传统行业中纯内需板块基本面回升偏缓，但化工、石化、 工程机械 等领域伴随供需缺口收敛和产能出清，基本面有望好于预期。他表示，上述趋势表明蓝筹股基本面不弱，但估值底是否扎实，仍取决于外部扰动延续时长与盈利修复斜率之间的赛跑。